澳门永利在线娱乐场:纽约股市三大股指17日下跌

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2017年06月30日 00:03

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不确定中寻找确定!海通宏观每周交流与思考第220期(姜超、顾潇啸)  上周美欧日股市小跌,韩印港等新兴市场继涨,黄金石油大涨,金属价格反弹,国内股债止跌企稳。  美国政治不确定性升温。本周美国和巴西股市下跌,均与政治不确定性升温有关。首先是美国媒体曝出特朗普在与俄罗斯外长会面时,向俄方透露了涉及恐怖组织“伊斯兰国”的“高度机密”情报,加之此前特朗普毫无理由地将美国联邦调查局局长科米解职,要求FBI停止犯罪调查、涉嫌妨碍司法公正,引发了市场对其可能被弹劾的担心,进而担忧其此前关于减税、基建相关政策承诺能否兑现。而巴西现任总统陷入腐败传闻,引发了股市和汇市的大跌。  欧洲政治风险下降。与 美国相比,欧洲今年的不确定性明显下降。一方面,在英国脱欧以后,荷兰、法国大选中支持脱欧的激进政党均遭遇惨败,而德国大选也传来好消息,默克尔在人口 最多的联邦州赢得初选,联任在望。而上周欧央行行长德拉吉表示欧元区复苏的国家和地区越来越广泛,欧元区的复苏具有韧性。  我国政治风险极低。与美国、欧洲相比,我国在一党制之下政治保持平稳,今年十九大召开在即,新政府有望带来新气象。而在最近几年通过发展一带一路战略,我国与周边国家关系极大改善,无论从内部还是外部看政治风险都极低。  经济不确定性升温。但从经济角度观察,目前不确定性明显升温。主要体现在以下几个方面:一、货币紧缩的风险;二、金融监管的风险;三、地产调控的风险;  货币持续偏紧。首先,今年以来央行货币持续收紧,到目前为止态度基本未变。虽然4月份央行重新扩表约4000亿,但其中最重要的银行储备资产再度下降2500亿,我们估算4月末的超储率降至1.2%的6年新低,而且5月以来央行投放时断时续,这意味着货币市场资金整体偏紧,货币利率难以显著下降。从3月份的数据观察,银行贷款利率已经出现了明显的回升,这意味着后续货币收紧将持续向实体经济领域传导。  金融监管加强。过去几年,由于各种金融创新和逃避监管,金融行业出现了过度繁荣。而今年以来一行三会等监管当局等对金融机构的监管明显加强,央行开始实施全口径的MPA考核,银监会下发七道金牌,对同业业务、理财业务全面清理整顿,而证监会也对券商资管集合与通道业务严格监管。而在金融监管大力强化之下,4月份的商业银行出现了14年11月以来的首次收缩,其总资产下降了1000亿。由于商业银行是中国实体经济融资的主要来源,如果商业银行持续缩表,势必会对实体融资产生巨大的冲击。  地产调控加强。统计局4月 地产数据显示,虽然地产销售增速大幅下降,但房价涨幅仍高,尤其三、四线城市房价环比涨幅还在扩大。今年以来,各地政府大力贯彻中央“房子是用来住的,不 是用来炒的”调控精神,调控政策不断出台甚至加码,从限购、限贷到限卖等政策层出不穷,这意味着后续地产市场风险仍将持续升温。  不确定中寻找确定。与 去年相比,今年全球市场的不确定性发生了明显的转化。比如说从全球来看,今年欧洲的确定性明显好于美国,无论从政治、货币政策稳定性来看都是如此。从国内 来看,今年经济的不确定性明显高于去年,因此更加要把握政策的确定性。比如说政府大力推进的一带一路、雄安新区,包括部分仍在加码供给侧改革的行业仍将受 到政策支撑。而在经济领域,地产调控和货币收缩对投资和工业的影响很大,但对消费和服务业的影响相对较小也较慢;在经济下行的环境下,行业龙头所受的影响 也相对较小。在资产配置上,经济下行对股市不利,货币收缩对债市不利,而利率上行后货币类资产收益率明确提升。所以,今年对于不确定性增加的资产要小心, 而应该重点配置确定性相对较高的资产类别。  一、经济:缓慢降温  1)汽车销售仍负。5月前两周乘联会乘用车零售增速-5%,批发增速11%,与4月相比涨跌互现,其中反映终端需求的乘用车零售增速依旧为负。  2)地产销售下滑。4月全国地产销量增速降至7.7%,为16年以来最低值。5月中上旬58城地产销售面积增速同比降幅分别为-8%、-25%,5月以来累计销量增速为-18.7%,虽然比4月-26.3%的降幅略有收窄,但整体降幅仍高。  3)发电增速下滑。4月发电量增速降至5.4%,为16年7月以来最低值,5月中上旬发电耗煤增速从14%降至11.9%,预示5月工业生产仍在小幅降温。  4)经济缓慢降温。5月以来,下游地产、汽车的需求增速依旧低迷,中上游的发电增速也在继续降温。但考虑到去年4月份权威人士讲话之后5月份经济短期回落,因而在低基数效应下17年5月经济不会大幅下行,将呈现缓慢降温的走势。  二、物价:通胀走势分化  1)菜价重新下跌。上周菜价重新下跌,猪价继续回落,食品价格环比下跌-0.3%,跌幅略有扩大。  2)5月CPI反弹。5月以来食品价格继续走低,截止目前商务部,统计局5月食品价格环比分别为-0.5%、0.1%,预测5月CPI食品价格环比下降0.4%,5月CPI因低基数反弹至1.6%。  3)PPI继续回落。上周钢价反弹,煤价继续下跌,5月以来我们监测的港口期货生资价格环比下降0.4%,预测5月PPI环比下降-0.2%,5月PPI同比涨幅降至5.7%。  4)通胀走势分化。5月以来,通胀走势明显分化。一方面虽然食品价格继续下跌,但由于去年同期基数较低,所以CPI将从低位小幅反弹。而PPI则受制于高基数效应,同比涨幅将继续回落。另外在PPI内部,去产能力度减弱的煤价持续下跌,而钢价则受益于打击地条钢政策继续反弹。  三、流动性:超储率创新低,商业银行缩表  1)利率小幅回落。上周R007均值下行5BP至3.17%,R001均值下行9BP至2.76%,货币利率小幅回落。  2)央行投放缩量。上周央行操作逆回购4100亿,逆回购和MLF到期回笼4295亿,国库现金投放800亿,整周净投放货币605亿,比上周的投放3390亿明显萎缩。  3)汇率稳中略升。上周美元大幅走弱,人民币兑美元小幅反弹,离岸人民币汇率升至6.88。  4)超储率创新低。上周央行发布4月份资产负债表详细数据,4月份央行总资产比3月增加约4000亿,印证央行此前4月重新扩表的说法。但4月商业银行总资产下降1000亿,为14年11月以来的首次收缩,而且商业银行在央行的储备资产再度下降2500亿,我们推算4月的金融机构超储率降至1.2%,再创6年新低,而且央行在5月以来货币投放量有限,这意味着流动性整体偏紧格局未变。  四、政策:企业降费减负  1)北京城市总体规划出炉。构 建“一核一主一副、两轴多点一区”的城市空间结构,确定人口总量上限、生态控制线和城市开发边界三条红线;坚定不移疏解非首都功能,建设高水平城市副中 心,发挥新城多点支撑作用,建设一批特色小城镇;支持雄安新区建设,形成与北京中心城区、城市副中心功能分工、错位发展的新格局。  2)企业降费减负。国务院常务会议表示,再推出一批新的降费措施,进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本,对各类乱收费行为要抓典型,重拳治理,全面推开涉企收费公示制。总理称为企业降费减负是有针对性的“定向调控”,目的是进一步促进制造业转型升级(爱基,净值,资讯),切实振兴实体经济。  五、海外:特朗普“泄密门”冲击市场  1)特朗普“泄密门”冲击市场。在美国联邦调查局局长科米被解职后,上周特朗普被指向俄罗斯泄密,市场担忧这可能导致特朗普被弹劾,税改基建计划搁浅,美股大跌,美元指数跌破98,避险资产黄金、美债大涨。不过弹劾特朗普并不容易,先要众议院半数以上议员同意发起弹劾,再要参议院三分之二以上的议员认定总统有罪。共和党目前在两院中都占优,而且多数共和党人依旧站在特朗普这一边。  2)德拉吉表示欧元区经济复苏广泛。上周五,欧洲央行行长德拉吉在特拉维夫的演讲中表示,欧元区的复苏具有韧性,而且复苏的国家和地区越来越广泛。随着欧元区经济的复苏,市场对欧洲央行削减QE的讨论升温。  3)德国默克尔赢得关键地方选举。上周二,默克尔赢下北威州的地方选举,该州为德国人口最多的联邦州,素有德国大选风向标之称。经济和通胀都有明显起色之下,随着法国大选尘埃落定,默克尔的连任形势也逐渐明朗。德国将在今年9月24日举行大选,自2005年起执政的默克尔追求第四届任期。  4)巴西政治风险升温。巴西肉类加工巨头JBS董事长上周表示,他向官员行贿上千万美元,包括巴西现任总统特梅尔,前总统和前前总统。市场担心,这可能导致特梅尔下台,巴西经济与财政改革脱轨。上周巴西股指暴跌8.8%,巴西雷亚尔大贬7%。  利率区间震荡,监管拐点未到海通债券每周交流与思考第220期(姜超、周霞)  上周债市跌幅收窄,国债利率平均上行3bp,AAA级企业债平均下行2BP,AA级企业债利率、城投债利率平均上行4、8bp,转债反弹0.41%。  利率区间震荡。4月开始经济数据全面下滑,经济见顶回落得到确认,市场开始憧憬央行货币政策松动,但是新华社发文称目前价格稳步于温和通胀区间,经济总体保持全年平稳增长,金融降杠杆正当其时,货币政策松动可能性并不大,金融去杠杆从非银开始,意味着衡量银行与非银之间流动性松紧的R007很难实质性下行,依然维持7天回购利率中枢在3.3%附近。  监管拐点未到。基本面拐点已经出现,但监管拐点与货币政策拐点短期难现,去杠杆见效之前监管态度难放松。基于对监管窗口期的判断,未来几个月都将是较为舒适的配置窗口期,长期看经济下行仍是趋势,建议适当关注中长久期券的配置机会。但对交易型机构而言,6月将面临美国加息、央行MPA考核、银监会现场检查等多重冲击,小心驶得万年船,抄底仍需耐心。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。  关注防御转债。在金融去杠杆推进下,风险偏好仍较低,但部分EB价格已经接近纯债价值,我们维持上周周观点,即债底支撑显现,关注YTM高出同期国债利率的个券。另外天集EB距离回售期还有1.05年,相对于回售价有3.4%的空间,如果后续调整可关注。  一、货币利率:利率区间震荡  1)资金利率小幅下行。上周央行逆回购4100亿,逆回购到期2500亿,国库现金定存800亿,MLF到期1795亿,公开市场净投放605亿,资金利率小幅下行。上周R007均值下行4BP至3.17%,R001均值下行9BP至2.76%。  2)金融安全是央行政策底线。一行三会统一协调监管加强,在银监、证监和保监加强对银行、券商和保险资管业务监管后,央行所要做的就是在监管加强去杠杆之下,保持流动性平稳适度。这在一季度货币政策执行报告中已经表述的较为明确:“合理安排相关工具搭配和操作节奏,维护流动性基本稳定,加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。“这意味着目前市场流动性可能较长时间内处于区间震荡格局。  3)基本面不改政策基调。近期央行公开市场加大短久期资金投放,DR007均值回到3%以下,或带动R007下行。4月开始经济数据全面下滑,经济见顶回落得到确认,市场开始憧憬央行货币政策松动,但是新华社发文称目前价格稳步于温和通胀区间,经济总体保持全年平稳增长,金融降杠杆正当其时,货币政策松动可能性并不大,金融去杠杆从非银开始,意味着衡量银行与非银之间流动性松紧的R007很难实质性下行,依然维持7天回购利率中枢在3.3%附近。  二、利率债:监管拐点未到,抄底仍需耐心  1)债市小幅反弹。在各种金融稳定言论之下,上周市场做多情绪开始抬头,但由于市场流动性匮乏,国债一二级市场3Y-5Y、7Y-10Y收益率倒挂,国债收益率曲线呈现M型。具体来看,1年期国债上行8BP至3.48%;1年期国开债上行10BP至4.18%;10年期国债下行3BP至3.63%;10年期国开债下行5BP至4.32%。  2)利率供给大增,招标依旧不佳。上周政金债中标利率低于二级市场,国债中标利率有所分化,认购倍数不佳。50年记账式国债中标利率低于二级市场5BP,认购倍数1.89。上周记账式国债发行1112亿,政策性金融债发行480亿,地方政府债发行2437亿,利率债共发行4029亿,较前一周增加1208亿。同业存单发行量小幅回落,上周发行3409亿,净融资额-739亿。  3)CD供需均走弱。5月以来同业存单市场呈现“量跌价升”状况,发行量下降主因很多中小行受监管压力,降低同业资产扩张速度,银行资产负债倒挂也会推动银行降低同业链条套利。而招标利率上升反映的是需求面较弱,这与银行同业空转套利监管和证监会对资管集合计划进行清理有关。后续即便没有专门对CD的监管政策出台,CD也很难回到过去爆发式增长的道路上去,而中小银行发行CD去对接同业理财放杠杆的链条也很难顺畅运转,金融机构扩表将告一段落。  4)监管拐点晚于基本面拐点。基本面拐点已经出现,但监管拐点与货币政策拐点短期难现,去杠杆见效之前监管态度难放松。基于对监管窗口期的判断,未来几个月都将是较为舒适的配置窗口期,长期看经济下行仍是趋势,建议适当关注中长久期券的配置机会。17年是监管年,年底之前债市将处于“监管加强债市调整监管缓和债市反弹监管再度加强”的循环当中,很难出现趋势性机会,对于交易盘而言,波段节奏较难把握,小心驶得万年船,抄底仍需耐心。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。  三、信用债:监管冲击持续,信用仍需谨慎  1)上周信用债分化。上周高低等级信用债走势明显分化,AAA级企业债收益率小幅下行2BP,而AA级企业债收益率平均上行4BP、城投债收益率平均上行8BP。  2)公司债打破刚兑加速。5月16是沪深交易所分别发布修订版《债券市场投资者适当性管理办法》,新规提高了合格投资者门槛,个人须符合金融资产不低于500万,且符合标准的合格个人投资者也不能投资债项AAA以下的债券,个人将被完全排除在低等级公司债投资者范围之外。低等级公司债需求下降,但因实行新老划断,对市场影响有限。更深远的影响在于有利于打破刚兑,推进公司债市场化进程,  3)地产行业海外融资受限。路透报道称发改委二季度起基本停止地产企业海外发债的审批。从16年 四季度以来,境内公司债、开发贷、证券业非标等地产行业融资渠道相继收紧,此前仅剩境外融资、境内中票等尚未明确收紧,这也导致地产行业中票和境外美元债 发行量大增,但目前调控效果仍有限,这也意味着融资收紧趋势未变,后续中票也可能进一步收紧,伴随销量下滑,地产行业流动性压力将逐渐加大。  4)监管冲击仍将持续。近 期利率债走势趋稳,但信用债仍大幅调整,尤其是中低评级中长久期品种调整幅度更大,等级间利差明显走扩。调整的前期受情绪影响和流动性冲击,利率债首先调 整,但随着监管落实和委外规模逐渐收缩,由于委外配置中信用债占比较高,信用债调整的时间和空间都将更大,监管冲击对于信用债而言是慢变量,利差仍有上行 空间,尤其是对于资质较差的品种。  四、可转债(爱基,净值,资讯):白云歌尔临近赎回,防御型个券可关注  1)转债市场小幅上涨。上周中证转债指数上涨0.41%,日均成交量环比下滑23%;同期沪深300指数、中小板指数和创业板指数均上涨。个券涨多跌少,涨幅前5名分别是汽模转债(+3.21%)、皖新EB(+3.18%)、歌尔(+3.11%)、蓝标(+2.82%)和以岭EB(+2.78%),跌幅前3位的是宝钢EB、电气转债、骆驼转债。  2)转债预案继续增加。海南航空(150亿)、蓝思科技(48亿)、川投能源(40亿)、吉视传媒(25亿)、玲珑轮胎(20亿)、海翔药业(12.5亿)和雪迪龙(6.9亿)发布转债预案。千禾味业转债(3.6亿)已获受理,浙数文化EB(24亿)已获反馈。  3)白云歌尔临近赎回。截至5月19日,歌尔转债已经满足了“15/30,130%”的提前赎回条款,白云转债还差一个交易日就可以满足提前赎回条款。赎回公告后转债期权价值消失,转债价格趋近于赎回价,而正股面临转股抛压、促转股意愿完成、转股摊薄业绩等压力。歌尔转股稀释率较小(流通股稀释率4.36%),白云稀释率较大(流通股稀释率12.31%),我们依旧建议及时兑现。另外,17Q1转债基金重仓券中,歌尔和白云持仓共计5.2亿元,若两只转债成功转股摘牌,或带来移仓需求,或利好股性强、流动性好的个券。

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